Anthropics S-1 erklärt: die Zahlen und der mögliche Börsentermin

Am 26. Oktober 2026 hat Anthropic seine S-1 veröffentlicht, die Registrierungsunterlage für den Börsengang. Seit dem 1. Juni lag sie der SEC zur vertraulichen Prüfung vor, und in dieser Zeit hatte das Unternehmen fünf überarbeitete Entwürfe eingereicht. Die öffentliche Fassung umfasst mehr als 300 Seiten, dazu kommen die Abschlüsse. Wir zeigen hier, was sie enthält, worauf sich die Berichterstattung seither konzentriert und was die Unterlage und die SEC-Regeln darüber verraten, wann der Handel mit den Aktien beginnen könnte.

Das Wichtigste in Kürze

Ticker und Börsenplatz: Class-A-Aktien am Nasdaq Global Select Market unter dem Kürzel ANT; Goldman Sachs und Morgan Stanley führen ein Konsortium aus 22 Banken an.
Noch offen: Preisspanne, Zahl der Aktien und Termin. Diese Angaben folgen in einer geänderten S-1, die außerdem die Ergebnisse des dritten Quartals enthalten muss.
Wachstum: ein Umsatz von 16,29 Mrd. $ im ersten Halbjahr 2026, etwa das 14-Fache der 1,16 Mrd. $ ein Jahr zuvor.
Gewinn: erstmals ein operativer Gewinn nach GAAP, 974 Mio. $ im zweiten Quartal 2026. Der Nettoverlust von 80,75 Mrd. $ im Halbjahr ist größtenteils eine nicht zahlungswirksame Belastung aus Wandelanleihen.
Compute: Verpflichtungen aus einzelnen Verträgen, die Medien auf zusammen etwa 420 Mrd. $ bis über 650 Mrd. $ addiert haben, größtenteils unkündbar.
Kontrolle: Eine einzige Aktie im Besitz der sieben Mitgründer trägt 50,1 % der Stimmrechte, und der Long-Term Benefit Trust wählt die Mehrheit des Boards. Öffentliche Anleger kaufen die Aktiengattung mit dem geringsten Mitspracherecht.
Zeitplan: Nach den SEC-Regeln kann die Roadshow frühestens am 10. November beginnen. Berichten zufolge soll der Handel vor Thanksgiving (26. November) starten, mit Anfang Dezember als Ausweichtermin.

Was Anthropic tatsächlich eingereicht hat

Eine S-1 ist das Dokument, das die SEC für wirksam erklären muss, bevor ein Unternehmen Aktien öffentlich verkaufen darf. Anthropic hat den vertraulichen Weg gewählt: Das Unternehmen reichte am 1. Juni einen Entwurf ein und änderte ihn im Juli, August, September und zweimal Anfang Oktober, ohne dass die Öffentlichkeit davon etwas sah. Mit der Veröffentlichung der S-1 wurden auch all diese Entwürfe öffentlich.

Bei Geschäft, Risiken, Governance und Abschlüssen ist die öffentliche Unterlage vollständig: geprüft für 2023 bis 2025, ungeprüft für die Zwischenperioden bis zum 30. Juni 2026. Beim eigentlichen Angebot ist sie bewusst unvollständig: Jeder Preis, jede Aktienzahl und jedes Emissionsvolumen ist eine Leerstelle. Die Zusammenfassung verweist bereits auf den Umsatz „für die drei Monate bis zum 30. September 2026“, ohne die Zahl zu nennen, ein Zeichen dafür, dass die nächste Änderung das dritte Quartal bringt.

Die Zahlen

	2024	2025	H1 2025	H1 2026
Umsatz	386 Mio. $	4,59 Mrd. $	1,16 Mrd. $	16,29 Mrd. $
Compute und Infrastruktur	2,52 Mrd. $	7,33 Mrd. $	2,33 Mrd. $	8,95 Mrd. $
Operativer Verlust	2,98 Mrd. $	8,06 Mrd. $	2,14 Mrd. $	693 Mio. $
Bereinigtes operatives Ergebnis (Non-GAAP)	-2,79 Mrd. $	-4,85 Mrd. $	-1,85 Mrd. $	+1,62 Mrd. $
Nettoverlust	8,31 Mrd. $	41,97 Mrd. $	12,97 Mrd. $	80,75 Mrd. $

Quelle: S-1 von Anthropic, 26. Oktober 2026. Die bereinigten Werte lassen aktienbasierte Vergütung, nicht zahlungswirksame Spenden und den Bartz-Vergleich über 1,5 Mrd. $ außen vor.

Drei Punkte fallen auf.

Das Wachstum ist echt, verlangsamt sich aber von einem extremen Niveau aus. Der Quartalsumsatz stieg von 376 Mio. $ im ersten Quartal 2025 auf 11,56 Mrd. $ im zweiten Quartal 2026. Bloomberg berichtete im Oktober, Anthropic habe potenziellen Investoren mitgeteilt, das dritte Quartal sei auf 16,8 Mrd. $ gekommen. Das wären etwa 45 % mehr als im zweiten Quartal: eine enorme Zahl, aber deutlich weniger als der rund zweieinhalbfache Sprung im Quartal davor. The Information berichtete, die Verlangsamung habe einige Investoren dazu gebracht, für eine niedrigere IPO-Bewertung zu plädieren.

Das operative Geschäft hat die Wende geschafft. Compute und Infrastruktur sanken von 251 % des Umsatzes Anfang 2025 auf 48 % im zweiten Quartal 2026, weil der Umsatz schneller wuchs als die Kapazität, die Anthropic bereits eingekauft hatte. Daraus ergab sich der erste operative Quartalsgewinn. Fortune errechnete für das erste Halbjahr einen Free Cashflow von rund 3,45 Mrd. $. The Wall Street Journal wies darauf hin, wie viel die bereinigte Kennzahl ausklammert: Allein die aktienbasierte Vergütung lag im Halbjahr bei 2,2 Mrd. $.

Der Nettoverlust ist größtenteils ein Bilanzierungseffekt. Anthropic hat sich teilweise über Wandelanleihen finanziert, vor allem bei Amazon. Mit der Bewertung des Unternehmens stieg auch der Wert dieser Anleihen, und diese Veränderung schlägt sich in der Gewinn- und Verlustrechnung nieder: 34,3 Mrd. $ im Jahr 2025 und 72,4 Mrd. $ im ersten Halbjahr 2026. Dabei ist kein Geld aus dem Unternehmen abgeflossen. Die meisten Anleihen werden beim Börsengang in Aktien umgewandelt; Anleihen, die Amazon über seine Beteiligungsobergrenze von 12 % bringen würden, bleiben ausstehend und werden weiter neu bewertet, bis sie umgewandelt werden.

Die Bilanz ist vorerst stark: 131,7 Mrd. $ an liquiden Mitteln und kurzfristigen Anlagen zum 30. Juni, bei insgesamt 141,1 Mrd. $, die seit 2021 eingesammelt wurden.

Compute: die Zahl, die alle zusammenrechnen wollen

Die größte offene Frage in der Berichterstattung ist die Höhe von Anthropics Compute-Rechnung. Die S-1 beschreibt jeden großen Vertrag, lässt die Summe aber offen. Zu den genannten Verpflichtungen gehören:

Google: mindestens 114,5 Mrd. $ bis Juli 2033, dazu schätzungsweise 125 Mrd. $ bis 150 Mrd. $ für weitere TPU-Kapazität in den Jahren 2028 bis 2031.
Amazon: mindestens 110 Mrd. $ bis April 2036.
Leasing von Broadcom-Ausrüstung: rund 161,2 Mrd. $ Miete für TPU-basierte Hardware. The Wall Street Journal berichtete, dass Banken, Blackstone und Broadcom eine Zweckgesellschaft über 63 Mrd. $ gegründet haben, um diese Ausrüstung zu kaufen.
Die KI-Sparte von SpaceX: bis zu 120,5 Mrd. $ bis ins Jahr 2029, etwa 3,1 Mrd. $ pro Monat, sobald die gesamte Kapazität in Betrieb ist, und nach Anfang 2027 mit einer Frist von 90 Tagen kündbar.
Microsoft: mindestens 44,9 Mrd. $ von November 2026 bis Mai 2033.
Nscale, Lambda und AMD: bis zu etwa 44,6 Mrd. $, etwa 41,3 Mrd. $ beziehungsweise mehr als 20 Mrd. $.

Je nachdem, welche Verträge man mitzählt, kam Bloomberg auf 417 Mrd. $ an unkündbaren Ausgaben und Fortune auf insgesamt 657 Mrd. $, davon 498 Mrd. $ unkündbar. Alle diese Beträge sind höher als jeder Umsatz, den Anthropic bisher ausgewiesen hat, und genau darauf stützen sich die Skeptiker: Die Verträge schrumpfen nicht, wenn das Wachstum nachlässt. Die Optimisten verweisen auf den Trend in der Tabelle oben, in der der Umsatz der Kapazität, die sich Anthropic gesichert hatte, immer wieder davongelaufen ist.

An den Rändern zeigen sich erste Anzeichen von Anspannung. Am 28. Oktober berichtete Bloomberg, Banken hätten eine Anleiheemission auf Eis gelegt, die mit einem Kredit über 15 Mrd. $ für ein mit Anthropic verbundenes Rechenzentrum in Texas zusammenhängt, nachdem die Regulierungsbehörden des Bundesstaats neue Projekte wegen Sorgen um das Stromnetz gestoppt hatten.

Kunden: breit gestreut, treu und an das neueste Modell gebunden

Die Unterlage zählt mehr als 11.900 Kunden, die mindestens 100.000 $ pro Jahr zahlen, nach etwa 950 ein Jahr zuvor, außerdem mehr als 1.900 mit mindestens 1 Mio. $ und etwa 250 mit mindestens 10 Mio. $. Die Net Revenue Retention, die misst, wie stark bestehende Kunden ihre Ausgaben ausweiten, lag bei etwa 900 %.

Die Konzentration hat nachgelassen. Zwei Kunden brachten 2025 jeweils 12 % des Umsatzes; in den ersten neun Monaten 2026 lag keiner über 10 %, wobei die fünf größten noch immer etwa 25 % ausmachten. Zwei weitere Angaben haben weniger Aufmerksamkeit bekommen, als sie verdienen:

Modellversionen, die in den sechs Monaten zuvor erschienen waren, machten mehr als 80 % des Umsatzes im dritten Quartal aus. Anthropics Umsatz hängt davon ab, mit jeder neuen Version an der Spitze zu bleiben.
Anthropic schätzt, dass 5 % bis 7 % des Umsatzes in den ersten neun Monaten 2026 von Kunden stammten, bei denen sich später herausstellte, dass sie gegen die Nutzungsrichtlinien oder Bedingungen verstießen, und erwartet, dass dieser Anteil sinkt.

Die Kehrseite ist der Wettbewerb. The Information berichtete, dass hohe Rabatte von OpenAI einige Start-up-Kunden abgeworben hätten. Bloomberg konzentrierte sich auf die Verflechtung mit Amazon, Google und Microsoft, die zugleich Investoren, Cloud-Lieferanten, Vertriebskanäle und Konkurrenten sind.

Wer nach dem Börsengang das Sagen hat

Im Governance-Teil ist die S-1 am ungewöhnlichsten, und sowohl CNBC als auch TechCrunch haben ihn in den Mittelpunkt gestellt. Es gibt fünf Aktiengattungen:

Class A, die Aktien, die das Publikum kauft: eine Stimme je Aktie. Alle Class-A-Aktionäre zusammen können nie mehr als 49,9 % der Stimmen haben.
Class F, eine einzige Aktie im Besitz einer Gesellschaft, die den sieben Mitgründern gehört: 50,1 % der Stimmen bei gewöhnlichen Aktionärsangelegenheiten, keine wirtschaftlichen Rechte.
Class T, gehalten vom Long-Term Benefit Trust: wählt die Mehrheit des Boards, sonst kein Stimmrecht, keine wirtschaftlichen Rechte.
Class N, überwiegend gehalten von strategischen Partnern wie Amazon und Google: volle wirtschaftliche Rechte, kein Stimmrecht.
Class E, für Mitarbeiter außer den Mitgründern: Stimmrecht nur in wenigen, eng begrenzten Angelegenheiten.

Damit ist Anthropic nach den Nasdaq-Regeln eine „Controlled Company“, mit einer Struktur, in der externe Aktionäre weder einen Verkauf erzwingen noch das Board austauschen können. Anthropic argumentiert, dass dies seinen gemeinwohlorientierten Zweck schützt. Die Struktur sieht außerdem eine Verwässerung zugunsten der eigenen Mission vor: 5 % der voll verwässerten Aktien liegen bereits in einem Anthropic Public Benefit Fund, und das Board kann jedes Mal bis zu 2 % hinzufügen, wenn der Aktienkurs 50 % über den vorherigen Meilenstein steigt, beginnend beim Ausgabepreis. Alle Mitgründer haben zugesagt, jeweils 80 % ihrer Anthropic-Beteiligung für wohltätige Zwecke zu spenden.

Wann könnte der Handel mit den Aktien beginnen?

Anthropic hat keinen Termin genannt, aber die Unterlage und zwei SEC-Regeln grenzen das Zeitfenster ein.

Die 15-Tage-Regel. Ein Unternehmen, das vertraulich eingereicht hat, muss seine S-1 mindestens 15 Tage vor der Roadshow veröffentlichen. Ab dem 26. Oktober gerechnet ist damit der 10. November der früheste Start. Bloomberg berichtete Anfang Oktober, die Roadshow könne bereits in der Woche ab dem 9. November beginnen.
Die 135-Tage-Regel. Nach Regulation S-X Rule 3-12 darf ein Emittent mit Anthropics Status nicht mit Abschlüssen wirksam werden, die 135 Tage alt oder älter sind. Die Abschlüsse in der S-1 enden am 30. Juni, womit diese Grenze auf den 12. November fällt. Da eine Preisfestsetzung vor diesem Datum nicht realistisch ist, muss zuerst eine Änderung mit Zahlen bis zum 30. September kommen. The Wall Street Journal berichtete im September, das Debüt sei in den November verschoben worden, damit das Angebot das dritte Quartal enthalten kann.
Die Roadshow selbst. Bei einem großen Börsengang dauert sie in der Regel ein bis zwei Wochen. Die Preisspanne wird zu ihrem Beginn in einer Änderung veröffentlicht, und der endgültige Preis wird am Abend vor dem ersten Handel festgelegt.
Thanksgiving. Die US-Börsen sind am 26. November geschlossen und schließen am Tag danach früher, und große Emissionen werden in dieser Woche selten gepreist.

Zusammengenommen ergeben sich drei Szenarien. Das ist unsere Einschätzung, keine Angabe des Unternehmens:

Nach Plan: Änderung mit Preisspanne Anfang November, Roadshow ab etwa dem 10. November, Preisfestsetzung und erster Handel in der zweiten Novemberhälfte, vor Thanksgiving. Das entspricht dem, was die Berichte beschreiben.
Eine kurze Verschiebung: Anmerkungen der SEC oder ein schwacher Markt verschieben die Roadshow um ein oder zwei Wochen, und die Aktien werden Anfang Dezember gepreist, vor der ruhigen Zeit zum Jahresende.
Eine längere Verzögerung: Ein starker Kursrutsch oder ein Problem bei der Prüfung schiebt die Emission ins Jahr 2027. Die Zahlen zum 30. September würden dann Mitte Februar veralten, sodass eine Verzögerung darüber hinaus bedeuten würde, die Ergebnisse für das Gesamtjahr 2026 nachzureichen.

Washington sorgt für Aufmerksamkeit, aber für kein formales Hindernis. Am Tag der Einreichung hat die FTC in ihrer Untersuchung zu KI-Sicherheitsrisiken Aussagen von Anthropic-Führungskräften verlangt, und am 28. Oktober berichtete The Wall Street Journal, Senatorin Elizabeth Warren verlange Antworten zu den existenziellen Risiken, die die S-1 offenlegt. Beides hat den berichteten Zeitplan bisher nicht verändert.

Was könnte Anthropic wert sein?

Berichte nannten ein Ziel von rund 2 Bio. $, etwa das Doppelte der Bewertung von 965 Mrd. $ aus der Series H im Mai; andere verwiesen auf 1,5 Bio. $, nachdem sich das Wachstum verlangsamt hatte. Die Preisspanne in der geänderten S-1 wird der erste Preis sein, den Anthropic selbst für die Aktien nennt.

Die Unterlage erlaubt eine grobe Rechnung. Anthropic gibt an, dass die 846,8 Millionen Aktien, die es in seinen Public Benefit Fund eingebracht hat, 5 % seiner voll verwässerten Aktien zum 30. Juni ausmachten, was insgesamt etwa 16,9 Milliarden Aktien ergibt. Auf dieser Basis entspricht eine Bewertung von 1,5 Bio. $ rund 89 $ je Aktie und eine von 2 Bio. $ rund 118 $. Zum Vergleich: Der Preis der Series H von etwa 589 $ je Vorzugsaktie entspricht nach dem Aktiensplit im Verhältnis 10:1 im September zehn Stammaktien, also etwa 58,90 $ je Aktie. Das sind nur Größenordnungen: Beim Börsengang kommen neue Aktien hinzu, und die tatsächliche Zahl steht erst in der Änderung.

CNBC merkte an, dass ein schwaches Debüt den gesamten Technologiesektor belasten könnte, und The Wall Street Journal, dass selbst Anthropics Konkurrenten auf einen Erfolg hoffen, weil er den Maßstab für jedes nicht börsennotierte KI-Labor setzt, das folgen will.

Nach der Notierung: eine gestaffelte Lock-up-Frist

Statt der üblichen 180-tägigen Sperre, auf die eine Verkaufswelle folgt, hat Anthropic einen Zeitplan ausgehandelt, der Aktien in Stufen freigibt. Mitarbeiter und leitende Angestellte, die nicht zu den Gründern gehören, dürfen ab dem ersten Handelstag bis zu 10 % verkaufen und weitere 35 % nach den Ergebnissen für das Gesamtjahr 2026. Große Anteilseigner werden ab Tag 27 in kleinen Tranchen freigegeben, teils verteilt über ein ganzes Jahr. Die Mitgründer sind bis zu einem Jahr gesperrt, wobei 29 % nach sechs Monaten oder nach den Ergebnissen des ersten Quartals 2027 frei werden. Für Käufer bedeutet das ein stetiges neues Angebot statt eines einzigen Stichtags, an dem viele Aktien auf einmal frei werden.

Kannst du zum Ausgabepreis kaufen?

Möglicherweise, und leichter als bei den meisten großen Emissionen. Bloomberg berichtete, Anthropic erwäge, 15 % bis 20 % der Aktien für Privatanleger zu reservieren; JPMorgan soll den Verkauf an Privatanleger in den USA leiten und Citigroup das internationale Angebot für Privatanleger. Die S-1 nennt öffentliche Angebote in Australien, Kanada, Japan, der Schweiz, Großbritannien und einigen Ländern des Europäischen Wirtschaftsraums, darunter ein europäisches Angebot für Privatanleger auf Basis eines eigenen europäischen Prospekts. Welche Länder das sind, sagt sie nicht, und bisher hat noch kein Broker eine Zuteilung angekündigt. Die Nachfrage wird das reservierte Kontingent weit übersteigen, Zuteilungen dürften also klein ausfallen, wenn es überhaupt welche gibt. Ab dem ersten Handelstag kann jeder mit einem Broker, der Nasdaq-Aktien anbietet, ANT zum Marktpreis kaufen; unser Kaufleitfaden behandelt beide Wege.

Worauf es als Nächstes ankommt

Die geänderte S-1: Ergebnisse des dritten Quartals, Preisspanne und Zahl der Aktien.
Die Aufteilung zwischen neuen Aktien und Aktien, die bestehende Anteilseigner verkaufen; sie zeigt, wie viel Geld an Anthropic fließt.
Welche Broker in den USA und in Europa eine Zuteilung für Privatanleger erhalten.
Ob die Roadshow wie berichtet in der Woche ab dem 9. November beginnt.
Jede Reaktion auf die FTC und auf Senatorin Warren.

Wir verfolgen jeden Schritt auf unserer IPO-Seite.

Das ist eine Analyse, keine Anlageberatung. Siehe unseren Haftungsausschluss.